半岛·综合体育重心功绩：公司近期揭晓2023 年年报和2024 年一季报。23 年完终身意收入36.3亿元（yoy+15.9%）；完毕归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 完终身意收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；完毕归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡坚固底子，即饮引颈伸长。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类区分完毕收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季涌现优良。2012 年至 2023 年，香飘飘相联 12 年杯装冲泡奶茶市集份额仍旧第一。公司的冲泡奶茶壮健化升级+加快浸透下浸市集，估计24-26 年仍将回归庄重伸长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起慢慢促进上市铺货做事。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等地域获得优良的贩卖反应，正式上市首年完毕税前贩卖收入超 2 亿元，市集潜力取得充满验证。得益于独立的即饮贩卖团队，公司筹办即饮交易的静心力明显提拔，正在重心渠道铺货、灵动化罗列、终端冰冻化等方面，均获得了长足前进，即饮渠道效劳本事取得分明进步。跟着即饮界限效应提拔，估计即饮毛利率希望改观。

　　包材代价回落，界限效应提拔半岛·综合体育，公司赢余本事改观。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），紧要受益于奶茶杯、纸箱等原料代价回落以及界限效应提拔；公司贩卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct）冲泡，紧要系新品执行营销用度提拔以及终端冰冻化设置等；办理用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司计谋瞻望：2024 年公司将僵持“双轮驱动”计谋，延续促进冲泡的革新升级以及即饮第二生长弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶得到优良市集反应的根基上，进一步产物优化升级与市集探测，延续促进冲泡“渠道下浸”，充满阐扬冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质地安稳性等上风。2024年冲泡，公司即饮交易将会持续缠绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款重心产物展开，期近饮贩卖旺季，公司将会持续巩固终端的冰冻化设置，并加多自愿销售机贩卖网点，进一步提拔公司的冰冻化水准冲泡。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益区分为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值本领，揣度公司权力价钱为88.36 亿元，对应倾向价21.51 元，保卫买入评级冲泡。

　　危险提示：果汁茶动销不足预期冲泡、原质料本钱大幅上升、贩卖用度加入高增危险。半岛·综合体育香飘飘(603711)：冲泡生意回归妥当 即饮引颈二次生长